“中字头”建筑央企短期调整压力较大，港股“中字头”建筑央企阶段性相对配置价值提升。五月以来“中字头”建筑央企进入阶段性调整期，中国中铁下跌约15%，中国交建、中国铁建下跌约10%，建筑央企PB 重新回到0.7x左右。尽管建筑央企估值较去年低点已有提升，但减值压力减小、现金流改善、盈利能力提升等预期尚未反映在估值。近半年中国中铁/中国铁建/中国交建A 股上涨41.22%/39.21%/42.21%，H 股上涨32.10%/33.15%/22.92%，“中特估”行情以来港股央企表现弱于A 股，AH 溢价走阔，存在补涨机会。
基建增速略有回落，但基建资金无需过度担忧。2023 年1-4 月广义基建投资同比增长9.8%，增幅收窄1.02pct，狭义基建同比增长8.5%，增幅收窄0.3pct。根据Mysteel 数据，4 月全国新开工项目投资额环比下降34%。但专项债支撑性仍然较强，1-4 月已发行专项债券1.93 万亿元，同比增长15.6%，预计上半年新增专项债额度将基本发行完毕。1-4 月固定资产投资资金来源同比增长2.7%，其中国家预算内资金同比高增43%，财政对基建的支持力度明显提升。2023 年仍有1.15 万亿元的结转存量专项债空间，政策性开发性金融工具等融资方式逐渐成熟，实际的政府性投资仍然有望实现高增长。
重大项目储备充足，新一轮水利重大项目建设有望再启动。2020 年水利部提出重大水利工程储备项目409 项，2023 年为新的一轮重大项目启动年，2023-2025 年预计仍有百项以上重大水利工程项目推进开工落地的空间，2023 国常会确定重点推进55 项重大水利工程，一季度，全国新开工11 项重大水利工程，总投资规模476 亿元，同比增长113%；新开工7239 个水利项目，总投资规模3206 亿元，同比增长21.3%。全年水利投资预计将维持高位，预测2023 年水利投资完成1.3 万亿元，同比增长约10%（统计局口径）。
投资建议：重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会。建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。地方及城投债务偿还压力确有上升，但新增发行明显增长，净融资保持增长态势，不会对基建投资产生拖累，专项债和增量政策工具仍然对基建投资产生较强的支撑作用，不必对基建资金过分担忧。重点推荐中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国建筑。
风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。
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（责任编辑：王丹 ）
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