建筑材料每周观点：玻纤去库行情值得重点关注 建筑涂料全年零售需求可期

核心观点
当前玻纤板块去库行情值得重点关注。3 月国内重点区域玻纤库存80.04 万吨，环比2 月小幅下降2.33%，3 月库存下降是双峰型高位库存的二次拐点，预计二季度将会是更加显著的主动去库过程，对玻纤板块估值有明显催化。立邦对中期经营计划进行更新，其中表示中国建筑涂料市场的重涂需求占比正在快速提升，建议关注C 端占比更高的建涂龙头。
行业观点：
当前玻纤板块去库行情值得重点关注。参考过往周期规律，玻纤行情一般分两个阶段，第一阶段：库存去化；第二阶段：玻纤涨价。1）库存：3 月国内重点区域玻纤库存80.04 万吨，环比2 月小幅下降2.33% ， 22M12~23M2 环比变动+5.19%/+16.70%/+9.30%。3 月库存下降是双峰型高位库存的二次拐点，预计二季度将会是更加显著的主动去库过程，对玻纤板块估值有明显催化。2）价格展望：基于玻纤周期规律，本轮玻纤价格拐点预计将在三季度初到来（底部价格持续3 个季度+1 个月，2022M9~2023M6）。
4 月7 日，立邦召开中期经营计划（2021-2023）说明会，就2021 年3 月发布的经营计划进行更新。从中国地区整体营收目标来看，前版经营计划21 年-23 年营业收入GAGR 目标为10%，即2023 年营业收入目标为3568 亿日元；而受益于零售市场的超预期增长以及公司C 端市场份额的不断提升，尽管B端业务有所拖累，但在2022 年公司已经实现营业收入3951 亿日元，超过2023 年目标，因此公司上调3 年经营目标，预计2023 年营收增速区间为5%-10%，若以中值计算，则21-23 年营收GAGR 约为16%。
中国地区分渠道来看，C 端业务的强势增长一方面源于房地产市场正逐步进入存量时代，一二线城市中二手房销售占总体住宅销售的比例在快速提升，而二手房市场的活跃交易带来了维修、翻新等重涂需求，且也反映了中国住宅的房龄处于不断攀升阶段；据立邦测算，中国建筑涂料市场需求占比中约有36%来自于存量房屋，而预计在2029 年存量房屋需求占比将超过50%。增速另一方面源于公司C 端市占率的不断提升，立邦于1992 年进入中国，以高举高打的姿态迅速占领了一二线城市较多的市场份额，而随着竞争的相对激烈，公司开始逐步进行渠道下沉，加快扩大3-6 级城市和农村城市的市场份额，由此也带来了市占率的提升，据公司口径统计，C 端市场占有率由2020 年的19%提升至2022 年的24%。从B 端业务来看，在住宅业务市场规模收缩以及公司主动控制的背景下，2022 年工程业务收入同比下降10%，2023 年 公司将更加专注于提高非住宅细分市场的渗透率，使自身的客户群进一步多样化。
从2023 年一季度情况来看，立邦建筑涂料业务实现营业收入56.28 亿元（人民币），同比增长8%，其中C 端同比增长19%，B 端同比增长4%，且在原材料价格处于相对低位的背景下，公司营业利润率同比提升超过2pct。展望我国建筑涂料企业一季度情况来看，在2022 年压制需求的集中释放下，一季度营业收入在高基数下同比仍有望实现一定增长，而目前钛白粉、丙烯酸乳液等原材料价格同比处于低位，成本压力相对较轻，盈利能力有望得到回升；从全年角度来看，建筑涂料C 端市场在2022 年市场承压的情况下仍逆势增长，重涂需求正不断体现，看好C 端占比更高、渠道网点更为完善的【三棵树】。
关注风光发电相关材料板块机会：1）光伏玻璃：需求侧，双碳政策持续提振光伏玻璃需求，组件升级激发新的增量空间，到2025 年乐观情景下光伏玻璃需求CAGR 为17.98%。此外TCO 玻璃是我们重点跟踪的方向，市场规模有望随着薄膜电池应用数量的上升而快速爆发。2）BIPV：预计2022 年-2025 年屋顶光伏可为防水卷材带来年均131 亿元的新增市场规模。3）碳纤维：2021-2025 年全球碳纤维需求量有望从11.8 万吨提升至20万吨，4 年CAGR 10.38%；期间中国需求量占比从53%提升至80%，CAGR 达26.4%。4）风电叶片：中材叶片收购中复连众股权，有望实现强强联合，获取40%左右的市场份额，重塑风电叶片竞争格局。
水泥：全国均价下降0.37%，库存继续提升2.88 pct本周全国高标水泥含税均价为439.11 元/吨，环比小幅下降0.37%。价格下跌区域主要有华北、东北、华东和西北地区，幅度10-50 元/吨。本周全国水泥库容比67.38%，环比上周上升2.88pct，较上月同比上升9.19pct，较去年同期上升0.19pct。本周水泥出货率54.53%，环比上周下降6.00pct，较上月同比下降7.53pct，较去年同期下降8.20pct。
玻璃：浮法均价继续提升1.22%，库存继续下降3.3%本周全国玻璃现货成交均价1765 元/吨，周环比上涨1.22%，年同比下降11.2%；2023 年4 月6 日，单日成交均价为1775 元/吨，较3 月20 日上涨1.19%。本周全国样本企业总库存6215.4 万重箱，环比下降3.3%，同比下降5.26%，库存天数27.7 天，较上期-1.1 天。本周3.2 mm 镀膜光伏玻璃26.0 元/平米，周环比提升1.96%，年同比下降5.5%；2.0 mm 镀膜光伏玻璃18.5 元/平米，周环比持平，年同比下降12.7%。2023 年1-2 月全国光伏新增装机20.37GW，同比增长87.57%。
玻纤：3 月库存环比下降2.33%，二次拐点初显，风电纱订单预期向好本周无碱池窑粗纱市场价格维持稳定走势，部分合股纱产品近期产销良好。二季度来看，大厂对风电纱订单仍存向好预期，整体对价格上调存利好支撑。截至4 月6 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱主流报价在3800-4100元/吨不等，全国均价在4060.25 元/吨，环比上一周均价（4060.25）持平，同比下跌34.25%。本周国内池窑电子纱市场多数池窑厂出货仍延续一般趋势，电子纱主流报价7600-8500 元/吨不等，环比基本持平；电子布当前主流报价基本维持3.6-3.7 元/米不等。2023 年3 月玻纤在产产能环比增加6 万吨，主要系重庆国际大渡口F02线5 万吨改6 万吨复产；国内重点区域玻纤库存80.04 万吨，环比下降2.33%，是双峰型高位库存的二次拐点。
碳纤维：3 月产量环比提升12.1%至4547 吨新高，本周库存提升10.7%本周国内碳纤维市场均价133.2 元/公斤，环比持平，年同比下降28.48%。截至4 月7 日，丙烯腈现货价约9300 元/吨，周环比下降4.62%。据百川盈孚数据，2023 年3 月，碳纤维行业毛利率月环比下降0.51 pct 至15.50%。截至4 月7 日国内碳纤维库存2690 吨，周环比继续提升10.70%。其中东北、华东、西北库存分别为1500、830、360 吨，环比变动+250/+10/+0 吨。2023 年3 月，国内碳纤维产量4547.12 吨，环比提升12.10%，同比增长25.44%。
投资建议：推荐行业景气度回升标的【中国巨石】【旗滨集团】【上峰水泥】，消费建材龙头【东方雨虹】【三棵树】【东鹏控股】。
风险提示：地产基建投资不及预期；原材料价格上涨超预期
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